经纬恒润-W(688326)2022年年报及2023年一季报点评：1Q23业绩承压静待行业景气修复全球最资讯

2023-05-09 19:24:38 来源：中信证券股份有限公司

(资料图片仅供参考)

2022Q4 公司实现营收13.25 亿元，同比+13.2%；实现归母净利润0.86 亿元，同比-12.3%。2023Q1 公司实现营收7.39 亿元，同比+4.3%；实现归母净利润-0.88 亿元，去年同期亏损0.32 亿元。2023Q1 公司业绩承压，主要系因行业景气承压影响；且公司持续进行产品前瞻性布局与技术创新储备，研发及技术人员不断增加，研发费用较高。公司是国内一流的综合型电子系统科技服务商，ADAS 和控制器产品在手订单充沛，客户不断拓展，订单释放有望带动业绩提升。我们维持2023/24 年EPS 预测2.66/3.84 元，新增2025年EPS 预测5.45 元，维持目标价198 元，维持“买入”评级。

1Q23 业绩承压，在手订单释放有望带动业绩提升。4 月26 日公司发布公告，2022 年公司实现营收40.22 亿元，同比+23.3%；实现归母净利润2.35 亿元，同比+60.5%。其中，2022Q4 公司实现营收13.25 亿元，同比+13.2%；实现归母净利润0.86 亿元，同比-12.3%。2023Q1 公司实现营收7.39 亿元，同比+4.3%；实现归母净利润-0.88 亿元，去年同期亏损0.32 亿元。2023Q1 公司业绩承压，主要系因行业景气承压影响；且公司持续进行产品前瞻性布局与技术创新储备，研发及技术人员不断增加，研发费用较高。展望2023 年，随着公司电子产品业务、研发服务及解决方案业务订单的逐步交付，公司业绩有望逐季提升。

研发团队大幅扩充，研发费用仍处高位。4Q22 公司毛利率为29.1%，同比-2.8pcts，环比+0.7pct。期间费用率为24.7%，同比+1.2pcts，环比+0.2pct，其中销售费用率为5.2%，同比-0.1pct；管理费用率为5.1%，同比+0.4pct；研发费用率为15.8%，同比+2.7pcts，主要系因公司为满足产品前瞻性布局与更新迭代需求，将研发及技术人员数量增加至3827 人，同比+38.4%；财务费用率为-1.3%，同比-1.7pcts。1Q23 公司毛利率为26.4%，同比+2.6pcts，环比-2.7pcts。

费用率为42.0%，同比+6.4pcts，环比+17.3pcts，其中销售费用率为6.9%，同比+0.5pct；管理费用率为10.0%，同比+1.1pcts；研发费用率为27.8%，同比+7.5pcts；财务费用率为-2.7%，同比-2.8pcts，主要系因公司大额存单带来利息收入。

全域赋能智能汽车，域控产品不断斩获定点。公司重视汽车底层核心技术的研发，截至2022 年，公司及其子公司共拥有专利1646 项，其中发明专利数量达793 项。公司汽车电子产品品类齐全，软、硬件能力兼备，产品线从传统控制器（单车价值量200 元以内）向域控制器（单车价值量500-15000 元）升级。其中，公司区域控制器集成车身舒适域控制、动力系统控制、空调热管理等功能，并可集成第三方开发的应用软件，已获得广汽集团等客户定点；底盘域控制器融合减震器阻尼控制、空气弹簧高度控制、电子驻车冗余控制等功能，目前已量产配套蔚来ET7、ES7，并获得某自主品牌客户平台型定点。

股份回购计划发布，彰显发展信心。5 月4 日，公司发布公告，拟以自有资金或自筹资金回购股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过202 元/股，回购资金总额为1~2 亿元，预计回购股份49.50~99.01 万股，占总股本0.41%~0.83%。公司研发团队持续扩充，截至2022 年底，公司研发及技术人员占比已达到77.5%。公司此次股份回购，有利于完善公司长效激励机制，充分调动公司核心员工的积极性。同时，此次股份回购也彰显了公司对未来发展的信心和对自身长期价值的认可，能够有效地将公司利益、员工个人利益和股东利益相结合，从而促进公司的健康可持续发展。

风险因素：汽车行业销量下滑；智能驾驶政策风险；原材料价格波动及供给风险；公司技术与产品迭代风险；公司新客户拓展不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司汽车电子相关产品、服务、技术领先，尤其是在自动驾驶方面在国内处于无可争议的领先位置。公司ADAS 和控制器产品在手订单充沛，顺应汽车智能化、网联化升级方向，客户不断拓展，我们维持2023/24年EPS 预测2.66/3.84 元，新增2025 年EPS 预测5.45 元。我们采用分部估值的方法对公司进行估值。对于稳定盈利部分业务（包括电子产品、研发服务及解决方案），根据业务成长性并参考可比公司（德赛西威）估值，我们给予2023年60 倍PE，对应207 亿元市值；高级别智能驾驶解决方案业务按照2025 年5.5 亿元收入以及10%的净利率假设，考虑行业可比公司较少、具有稀缺性，且L4 场景落地仍在初期，我们给予公司2025 年65 倍PE，并按照10%投资回报率折现，对应2023 年30 亿元市值。综合来看，我们维持公司237 亿元的目标市值，对应目标价198 元，维持“买入”评级。

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